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西藏城投:房地产收入大幅增长,关注主题投资机会

发布时间:2011-03-25    研究机构:天相投资

2010年业绩概述:实现营业收入8.65亿元,同比增长96.78%;营业利润5.31亿元,同比增加129.4%,实现归属母公司所有者净利润1.15亿元,同比增长49.11%。

实现每股收益0.20元,业绩指标较去年同期有较大提升主要得益于2009年公司完成重组后资产质量提高,而且2010年年内结算项目较多。

收入提升主要为房地产结转收入同比增加。公司主营业务为旧区改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房建设,其中普通商品房及配套商品房销售为主要收入及利润来源,业务主要集中于上海。报告期内公司收入皆来自于房地产销售,同比增长107.56%,其中主要结算项目有越秀苑二期1号楼、和源福邸以及和源大楼等,共实现回笼资金11.15亿元。

旧改项目动拆迁进展顺利。公司报告期内主要的旧改项目为桥东二期与苏州河2、4街坊。其中报告期内公司完成了桥东二期全部居民1353证1893户、单位48证的动迁,而苏州河2、4街坊共签约1460证、1503户,签约通过率为70.63%。

土地储备较少。公司目前项目储备权益建筑面积为73.26万平方米,而除去彭浦十期C块及桥东二期旧改项目等保障房项目外,能贡献利润的商品房项目仅为19.51万平方米,项目储备较少需要关注的是其中公司2010年5月份竞得的松江广富林2-6号地块,是少见的低密度地块,我们预计毛利率较高(50%),将是公司未来主要业绩贡献来源。另外还需要关注公司未来的补库存情况。

介入锂资源开发。公司于2010年11月30日与上海北方集团共同完成了对西藏阿里圣托公司股权的收购(公司持股41%)。阿里圣托公司持有龙木错盐湖矿区的采矿权,龙木错盐湖含有氯化钾1859万吨、氯化钠2.38亿吨、氯化锂217万吨、三氧化二硼170万吨,年产品收入约为1.2亿元,盐湖评估价值为2.98亿元。该矿区资源量属于中等,品位一般,其中最贵的是锂资源,每年的开采量为2000吨,属于比较少的水平。另外阿里圣托还持有其他尚不完善的矿权,公司的资源储量或超过目前所预计的水平。需要注意的是公司对于盐湖的开采还处于前期阶段,要真正达产至少要到2013年,在短期内无法为公司贡献业绩。

长期财务杠杆较高。由于公司于2009年完成重组,财务指标并不具有可比性。而从资金情况来看,截止2010年公司账面现金为10.03亿元,较年初减少35%,无短期负债。预收款项16.97亿元,较年初增长151%,约为2010年房地产收入的2倍,为2011年房地产业务收入实现增长提供保障。扣除预收款项后的真实负债率为70.35%,与年初基本持平,但高于行业平均水平。

关注西藏主题投资机会。2011年是西藏和平解放60周年,也是“十二五”规划元年,我们需要关注在西藏60周年之际中央强调对于西藏财政、经济、社会等各方面的支持,以及加大财政补贴、税收优惠及信贷支持等力度,公司虽然目前主营业务集中于上海,但是在西藏依然拥有人脉及矿产资产,将受益于中央的扶持政策。

盈利预测及投资评级。公司大股东闸北区国资委在重组时承诺,如果2010年度和2011年度两年共实现的归属于母公司所有者的净利润低于人民币3.52亿元,或者2012年度实现的归属于母公司所有者的净利润低于人民币2.3亿元,大股东将以现金补足。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.42元和0.43元,以昨日收盘价25.13元计算,对应的动态市盈率分别为60倍和59倍,估值水平已经畸高,维持“中性”评级,但提醒投资者关注公司矿产资源开采进展以及西藏60周年带来的交易性机会。

风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期;矿产资源开发方案的选择、开采的条件、环境、工业基础等方面,均存在一定的风险。

申请时请注明股票名称